在港股智能驾驶赛道迎来新一轮上市热潮之际，苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（以下简称“天瞳威视”）于2025年10月正式向港交所主板提交上市申请，引发市场广泛关注。
这家成立于2016年的智能驾驶解决方案提供商，近年来虽业绩快速增长但持续亏损，且在IPO前夕遭遇多家知名股东减持，其上市进程正面临中国证监会的多项合规问询。
营收激增难掩持续亏损
天瞳威视的财务数据呈现出"高增长、高亏损"的典型特征。根据招股书披露，2022年至2024年，公司营业收入分别为1.72亿元、2.04亿元及4.83亿元，复合年增长率达67.7%；2025年上半年营收同比大增182.1%至1.57亿元。
然而，与营收增长相伴随的是持续扩大的亏损。同期，公司净亏损分别为3.25亿元、2.31亿元、4.63亿元及1.93亿元，三年半累计亏损超过12亿元。毛利率方面，2022年至2024年分别为31.1%、35.3%及30.0%，呈现波动下行态势。
值得关注的是，公司业务结构正发生显著变化。2024年以前，公司收入主要依赖L2-L2+级解决方案，但2024年起L4级解决方案收入跃升至2.43亿元，占总收入比例达50.2%，首次超越L2-L2+级成为第一大收入来源。2025年上半年，L4级解决方案收入同比增长945.8%至8996万元，占比进一步提升至57.2%。
但目前L2-L2 + 智驾市场中，2025年1-10月，华为、Momenta 两者合计市占率接近90%，公司虽位居行业第二，但整体市场份额相对有限，在高端域控与城市NOA领域面临头部企业的挤压。同时，L4级赛道玩家密集，商业化落地进度不及预期可能导致公司先发优势被削弱。
商业化承压
天瞳威视成立于2016年，是首家在海外量产L2-L2+解决方案的中国公司 。截至2025年10月招股书披露，天瞳威视已与超过24家主流整车厂建立合作关系，客户覆盖2024年中国销量前十车企中的9家，在头部主机厂市场的渗透率达到90% 。
在量产能力方面，截至招股书签署日，公司已累计获得144款车型的L2-L2+级解决方案定点函 。招股书发布后的2026年2月，天瞳威视再度斩获某上海知名车企近百万台量产定点，业内普遍推测合作方为其重要产业投资方上汽集团 。
作为技术密集型企业，研发投入是天瞳威视的核心竞争力。招股书显示，公司核心技术均为自主研发，打造了自研的 CalmVolution 智能驾驶平台及分层解耦的系统架构，可实现算法在不同芯片平台上的高复用与快速适配，大幅降低研发成本。
2022 年，公司研发费用达1.86亿元，研发费用率高达108.7%，超过当期营收规模；此后随着营收规模快速扩张及技术复用效率提升，研发费用率持续回落，2024年降至11.6%，2025年上半年维持在12%左右。公司方面表示，研发费用率下降并非研发投入缩减，而是并轨研发策略的效果体现，以及费用随业务交付从研发向营业成本归类，反映了研发资金的高效管理与成本控制能力。
但根据招股书披露的规划，其未来3年将持续加码研发，计划招聘40名数据科学、算法及计算机科学领域人才，以及45名汽车及智能驾驶行业高级工程师，重点推进 AI 大模型赋能工具链开发、L4级解决方案迭代与多场景拓展。
尽管招股书呈现了减亏趋势，但天瞳威视仍面临智能驾驶行业普遍存在的盈利难题。虽然经调整亏损大幅收窄，但公司尚未实现真正的盈利转正。虽然L4级解决方案的收入确认高度依赖意向订单的落地执行。截至2025年10月，公司手握逾2500辆L4级车辆的意向订单，合约总价值约10亿元，但“意向订单”能否转化为确定性收入，取决于未来三至五年的交付进度和技术稳定性 。
在客户集中度方面，近百万台的上汽定点既是优势也是潜在风险——单一客户的大额订单占比较高，可能带来业绩波动的隐忧。
豪华阵容背后的退出潮
此次，天瞳威视将本次IPO募集资金主要用于三大方向：提升研发能力、扩大生产能力及全球销售网络。
而天瞳威视的股东名单堪称豪华，涵盖了采埃孚（ZF）、上汽集团、北汽集团、英伟达、中国联通、商汤投资、地平线等产业巨头和知名机构。
IPO前，创始人王曦直接持股28.39%，通过员工持股平台庆元天瞳及WX Technology分别控制8.78%和4.44%的股权，合计控制公司41.61%的股份。
然而，在 IPO 递表前夕，公司出现了多家老股东集中减持退出的情况。2025年3月至6月期间，多家战略股东密集转让股权：2025年3月：采埃孚旗下ZF Holdings向DSNCI转让股份，代价2000万元；珠海北汽、靖江北汽分别向天瞳智联转让股份，各作价500万元；2025年6月：联通新沃基金、靖江北汽、珠海北汽、台州尚颀、北京车联网基金、吴中高新创投II号等多家机构分别向唐山机器人基金转让股权，转让价格普遍低于后续D轮融资32.24元 / 股的入股成本。
通常来说，产业资本 IPO 前夕减持，多是出于财务回报考量或估值预期分歧，虽不代表对公司技术与基本面的否定，但易向市场传递负面信号。
值得一提的是，天瞳威视还存在约9000万元的短期资金缺口，且背后签署了对赌协议的投资方或正在催促公司加紧上市步伐。
问询直指合规问题
同时，公司的研发能力和控股股东认定、新增股东定价公允性的问题正被监管部门的关注。
2025年12月26日，中国证监会国际司发布《境外发行上市备案补充材料要求》，对天瞳威视提出七项具体问询：
控股股东认定不一致：备案材料对控股股东认定结果存在不一致，需说明原因及认定标准；
新增股东定价公允性：最近12个月内新增股东入股价格存在差异，需说明定价依据及是否存在利益输送；
发行上市方案完善：需对照监管指引完善发行上市方案说明；
业务模式与AI大模型：需用通俗易懂语言详述业务模式及AI大模型应用情况；
业务资质与数据合规：需说明是否实际开展导航、测绘、大数据等业务并取得必要资质，以及是否涉及获取使用地理信息数据和限制/禁止外商投资领域；
员工持股平台合规性：需说明同时设置境内外员工持股平台的原因、必要性及外汇管理合规性；
全流通股份瑕疵：需说明拟参与"全流通"股东所持股份是否存在质押、冻结或其他权利瑕疵。
从证监会的问询上可以看出，监管问询直指境外上市的关键合规环节。天瞳威视仍处于港交所上市审核与证监会备案补充材料阶段，其 IPO 进程能否顺利推进，核心取决于合规性问题的回复质量、业绩增长的可持续性，以及资本市场对智驾赛道的风险偏好变化。