2026年4月29日上午，泸州老窖股价高开低走，午盘报收101.64元，涨幅收窄至1.44%。前一日盘后，公司交出了一份自2015年以来首次营收、净利双双下滑的成绩单——2025年营业收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%。
但真正让市场意外的，是第四季度那个令人咋舌的数字。
四季度的“硬着陆”
2025年第四季度，泸州老窖仅实现营业收入26.04亿元，同比暴跌62.23%；归母净利润更是惨跌至6831.93万元，同比降幅高达96.37%。这个净利润甚至不及一家二线白酒企业单季度的零头。连续十年稳增长的白酒巨头，在2025年的最后三个月几乎“失速”。
全年来看，中高档酒类收入同比下滑16.74%至229.68亿元，销量下降13.23%；其他酒类收入降幅更达23.93%，销量下降19.72%。企业经营活动产生的现金流量净额从2024年的191.82亿元骤降至71.23亿元，跌幅超过六成。白酒行业的凛冬，从泸州老窖的报表中可窥一斑。
不过，糟糕的业绩并没有拖垮股价。4月29日盘中股价反而上涨，这种看似“背离”的走势背后，市场读出了更深层的信息。
主动排雷，还是被动承压？
泸州老窖在财报中将业绩下滑归因于白酒行业步入“量减质升”的调整周期，“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”多重压力之下，企业增长动能减弱。
但分析人士给出了更具体的解读。酒业独立评论人肖竹青表示，泸州老窖2025年采取了全面停货、清理渠道等措施，虽然短期导致营收和利润数据承压，但核心目的是维护国窖1573的价格体系稳定，保证“高端三强”地位不被动摇。中金公司也认为，2025年是公司“报表调整出清”之年，坚持不新增经销商库存，回款节奏刻意放慢。
换句话说，这份财报的难看，有一部分是泸州老窖主动选择的结果——与其让渠道继续压货、价格崩盘，不如趁行业调整期一次性出清，让报表数据“跌透”，为后续复苏腾出空间。
进入2026年第一季度，泸州老窖营收同比下降14.19%、净利同比下降19.25%，尽管仍在下行，但降幅较2025年第四季度已明显收窄。这为“出清完成、降幅趋缓”的判断提供了初步佐证。
逆势分红，豪掷65亿元背后的底气
令人玩味的是，业绩大幅下滑的同时，泸州老窖并没有削减股东回报。公司拟每10股派发现金红利44.17元，合计分红65.02亿元。如加上年中已实施的分红，2025年度累计分红总额将超过85亿元，占当年净利润比例约78.48%。
大手笔分红的底气，来自泸州老窖仍然健康的资产负债表。截至2026年一季度末，公司资产负债率仅为21.81%，货币资金近300亿元，偿债能力依然充裕。
多位机构分析师对此持谨慎乐观态度。国金证券维持“买入”评级，预计2026至2028年公司收入将逐步回升，到2027年有望恢复正增长；其给出的市盈率估值在12至14倍之间，处于历史较低水平。但中金公司同步下调了2026年盈利预测，将目标价从160元下调至128元，反映出对行业竞争加剧的审慎判断。
白酒行业正从粗放扩张转向存量竞争。2025年全国规模以上白酒产量降至354.9万千升，连续第九年下滑。“量减质升”的行业背景之下，泸州老窖选择以短期数据阵痛换取渠道健康与价格稳定，这条路能否引领这家浓香鼻祖真正穿越周期，仍需用更长的时间来验证。