2025年营收21.89亿元、净利2.23亿元双双创下新高，但存货余额三年暴增260%，存货周转天数拉长至309天，经营现金流大幅缩水——二度冲击港交所的坦博尔，一边交出了亮眼的成绩单，一边却在“跑步进场”的同时踩下了库存的“急刹车”。
2026年4月29日，坦博尔集团股份有限公司更新招股书，再次向港交所主板发起冲击，中金公司担任独家保荐人。这家从山东青州走出的本土户外服饰品牌，在去年10月首次递表、今年4月招股书失效后，仅用了不到一个月就完成了二次冲刺。
单从业绩数字看，坦博尔过去三年确实走出一条陡峭的增长曲线。招股书显示，2023年至2025年，公司营收从10.21亿元增至21.89亿元，翻了超过一倍；净利润从1.39亿元涨至2.23亿元，2025年同比增幅超过100%。尤其在2025年全年，公司营收同比暴涨68.1%，线上销售收入达到12.54亿元，占总营收比重首次突破50%，达到57.3%。根据灼识咨询的数据，按2025年零售额计，坦博尔已成为中国第七大专业户外服饰品牌，市场份额2.2%；在本土品牌中排名第四，市占率5.0%。
与收入大幅增长相匹配的是营销投入的持续加码。报告期内，坦博尔的销售费用分别为3.56亿元、5.08亿元和8.09亿元，占当期营收比例分别为34.83%、39.03%和36.93%，始终维持在接近四成的高位。这意味着，公司每卖出100元的产品，就有接近37元投入了销售渠道和营销推广。
但真正令人担忧的，远不止营销费用高企本身。
库存“堰塞湖”与资金承压
在营收节节攀升的同时，坦博尔的存货账面价值已从2023年末的2.57亿元，飙升至2025年末的9.26亿元，三年间增长超过260%。存货周转天数同步恶化，从2023年的242天延长至295天，再到2025年的309天——相当于一件产品从入库到最终售出，平均需要躺在仓库里长达十个多月。
服装行业高度依赖周转效率，库存消化越快，资金占用越少，现金流越健康。而坦博尔的周转速度，与头部品牌形成了鲜明对比：波司登及安踏的存货周转天数常年维持在150天以内，李宁更是压缩至60天左右。
存货周转天数持续拉长，直接影响的是公司的现金流量。报告期内，坦博尔的经营现金流净额从2023年的2.5亿元骤降至2024年的8018.5万元，2025年虽有回升至1.14亿元，但相比营收规模增幅依然差距悬殊。大量资金沉淀在仓库里，资产负债率已攀升至74.60%，短期借款规模同比大涨80.33%至3.42亿元，偿债压力明显加剧。
业内人士指出，坦博尔的IPO征途仿佛一场多维压力测试，高企的存货如暗礁潜伏，逐年攀升的库存不仅占用巨额资金，更伴随周转效率持续下滑。有媒体分析认为，此次IPO募资的相当一部分用途，可能并非用于开拓性战略投入，而是用于补充因运营效率低下所导致的营运资金缺口。
募资“补血”的背面
库存危机背后，隐藏着更深层的资金逻辑。
2025年上市前夕，坦博尔宣布派付股息2.9亿元——这一数字占公司留存利润的81.23%，几乎等于当年全年的净利润，更是2022至2025四年净利润总和的一半。而由于公司股权极度集中，实控人家族合计掌控96.64%的表决权，这2.9亿元分红中的2.8亿元直接流入了创始人家族的账户。公司净资产因此从2024年末的7.42亿元缩水至6.75亿元，一边是现金分红悉数“落袋为安”，另一边是短期借款迅速膨胀、库存居高不下。
有财经分析文章犀利评价：坦博尔此次二度赴港IPO，是在家族大额分红、库存高企与短期债务上升的背景下进行的，“对于公司而言，此次上市更多是出于缓解流动性压力、优化财务结构的现实考虑，而非单纯的品牌进阶”。
同时，坦博尔的“专业户外”定位也面临结构性挑战。2025年，真正代表高端专业户外的顶尖户外系列（售价999元至3299元）收入占比仅为5.6%，“城市轻户外”系列——实质仍是传统羽绒服——贡献了超过60%的收入。而在轻资产模式下，公司超90%产品依赖第三方合约制造商生产，研发投入占营收比重却从3.33%一路下滑至2.44%，远低于安踏、李宁等同行水平。
回到最初的问题：坦博尔的业绩增长势头能否持续？从招股书披露的数据来看，答案似乎并不乐观。
一方面，户外消费赛道的确处于高速扩张期，坦博尔搭上了这趟“快车”。2025年线上收入激增、品牌知名度提升，说明营销投入一度带来了可观的收入转化。但另一方面，高企的库存表明这种增长更多是“铺货式”增长而非动销式增长——产品从工厂发往仓库的速度，远比从仓库卖给消费者的速度快得多。