晋商银行（02558.HK）作为山西省唯一上市城商行交出的2025年成绩单令投资者忧心不已。
港交所披露的全年业绩公告显示，该行不良贷款余额冲上42.49亿元、不良率升至1.95%，双双刷新上市以来最高纪录；营收与归母净利连续两年双降，ROE跌至6.06%；现金分红每100股仅5元，分红率约17.5%，创上市以来最低。
资产质量亮红灯
截至2025年末，晋商银行不良贷款余额42.49亿元，较上年末增加6.83亿元；不良贷款率1.95%，较上年末上升0.18个百分点。资产质量恶化的核心推手是房地产业风险集中暴露——2025年该行房地产业不良贷款率从0.36%飙升至12.24%，不良贷款余额从0.32亿元猛增至12.55亿元，飙升近39倍；占对公不良贷款总额的比重从1.1%升至36.5%。前十大单一借款人累计贷款总额达203.4亿元，占同期资本净额比例高达57%，已远超50%的集中度“红线”。
而盈利端的压力同样触目惊心。2025年晋商银行营业收入54.45亿元，同比下降6%；归母净利润16.65亿元，同比下降5.1%，两项核心指标均退回至2021年前后水平，且为连续第二年双降。作为银行核心“造血”能力的利息净收入同比下滑7.7%至38.66亿元，净息差收窄至1.07%。值得警惕的是，不论在港股还是A股上市银行中，晋商银行的净息差均处于倒数第一的位置。更令人担忧的是盈利结构的“虚胖”——2025年该行投资收益高达12.77亿元，同比激增56.7%，占归母净利润比例高达76.7%，意味着近四分之三的利润来自资本市场投资，而非银行核心存贷业务。
股东回报连年缩水，股价跌入冰点
盈利缩水直接压缩了股东分红空间。2025年度该行每100股派5元的分红方案，分红总额2.92亿元，分红率仅17.5%，较2024年的26.61%大幅下滑。拉长周期看，该行上市初期分红比例超过43%，此后连续六年逐年走低，股东现金回报持续收缩。在股东回报持续下降的同时，该行近期宣布出资7.3亿元增资旗下晋商消费金融，出资额占2025年全年净利润近四成，进一步挤压了可分配利润空间。二级市场上，股息锚定预期弱化，股价走势低迷，截至2026年7月22日港股股价仅1.11港元，市净率0.22倍，年内累计跌幅接近18%。
内控合规方面同样频现漏洞。2024年至2025年间，该行及多家分支机构因消费贷管理失职、贷前调查不尽职、基金销售负责人无证履职等多项违规被监管处罚。独立董事任职超7年、外部监事任职近8年，均违反“累计任职不得超过6年”的法规规定，公司治理的规范性令人担忧。
规模突破3930亿元的背后，是资产质量恶化、盈利持续失血、股东回报缩水与内控频频失守的多重困局。对于这家扎根三晋大地的本土银行而言，如何平衡规模扩张与风险管控、修复盈利能力与市场信心，将是摆在面前的严峻考题。