4月10日，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司再次向港交所递交招股书。这家扎根于中国基层医疗市场的公司，业务版图已覆盖全国超99%的县城，直接服务超过67万家基层医疗终端客户，2025年营收达38.23亿元。
然而，这场IPO更像一场与时间的赛跑。招股书显示，截至2025年末，公司权益股份赎回负债达6.23亿元。若不能在2026年底前完成上市，这笔巨额债务将触发赎回条款，届时公司将面临严峻的现金流压力。首次递表已于2025年9月失效，如今是再度冲刺，倒计时的指针正在加速转动。
令人关注的是，掌舵权已从创始人耿福能手中交到了女儿耿介手中。这位39岁的“80后”拥有加拿大滑铁卢大学数学学士学位，自2019年7月起出任董事会主席，全面负责公司战略与管理。耿介的丈夫薛源担任执行董事兼首席技术官，兄长耿越飞担任非执行董事。通过一致行动协议，耿福能、耿介、耿越飞等家族成员共同控制公司约65.99%的表决权。
38亿元营收的光环之下，利润端的表现却并不乐观。过去三年，公司营收从30.65亿元增长至38.23亿元，但净利润波动剧烈：2023年6247.9万元，2024年骤降至3780.6万元，2025年虽回升至5405.2万元，仍未回到2023年高点。净利润率仅为1.4%左右，毛利率则从29.9%持续下滑至22.9%，两年下降7个百分点。与此同时，资产净值从2024年的2.16亿元骤降至1699.3万元，流动资产净值由正转负至-1.35亿元。截至2025年末，公司账面现金仅剩5851.7万元。
这种“增收不增利”的状况，与公司的商业模式密切相关。好医生云医疗以B2B直供模式服务基层诊所和药店，2025年药品直供业务贡献了30.28亿元营收，占比高达79.2%。该业务的核心是靠代工贴牌的“自有品牌药品”打出价格优势，毛利率远高于普通第三方药品分销。但维持这套庞大体系运转的，是近9000名外包的“地推铁军”，费用居高不下。
如今，好医生云医疗的二度闯关，既承载着耿氏家族从基层医疗市场掘金的商业梦想，也背负着超6亿元的对赌压顶之重。时钟正一分一秒地走向2026年年底。