人工智能赛道从来不缺高增长亏损的故事，但当一家公司的营收增速高达44.8%，销售费用增速却飙至81.53%——这究竟是烧钱换规模的赌局，还是技术临界点的前夜？
4月23日，昆仑万维交出一份“冰火两重天”的年报：2025年实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润亏损15.93亿元，扣非净利润亏损扩大至17.25亿元；经营现金流净额-7.36亿元，同比下降354.1%。这份“增收不增利”的财报背后，是公司全年研发费用16.76亿元、销售费用41.82亿元的巨额投入。
“花钱买增长”的生意——短剧和AI短剧成为最大亮点。 截至2025年12月，该业务板块月流水近3600万美元，年度经常性收入超4亿美元，收入占比从2.96%跃升至19.73%，同比增长864.92%。同期海外AI Agent浏览器Opera实现营业收入6.15亿美元，同比增长27.92%。两大业务的强劲表现带动海外收入攀升至77.23亿元，同比增长49.91%。93%以上收入来自海外，昆仑万维已蜕变为一家全球化AI企业。
然而高速增长的另一面是成本失控。营收同比增长44.78%，营业成本却飙升71.91%，销售费用更是暴涨81.53%。2025年前三季度销售费用高达28.91亿元，同比激增105.75%。每获得1元收入，近0.5元花在营销推广上——这种效率放在任何行业都足以让投资者警觉。深蓝财经对此评价称：“这一异常增长直接抵消了主业增长成果”。
不过放眼短剧出海赛道，这个“账”或许要换一种算法。2026年3月，公司在中关村论坛发布全新“4+3战略”——以视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型四大SOTA级AI模型为技术底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI Native平台经济体。其中视频生成模型SkyReels-V4在Artificial Analysis文生视频和图生视频双榜均位列全球第一，超越Google Veo 3.1、Sora 2等国际竞品。
资本市场对此投下了信任票。Sensor Tower数据显示，昆仑万维旗下免费短剧应用FreeReels在2026年第一季度下载量环比增长137%至1.15亿次，连续三个月蝉联短剧应用下载榜冠军，全球累计下载量突破2亿次。浙商证券研报指出，公司已完成“算力—模型—AI应用”全产业链布局，2026年将从投入期转向兑现期，首次覆盖即给予“买入”评级，目标价74.3元。
放眼宏观环境，投入窗口期并非无限。谷歌预测2025年海外短剧市场规模达36亿美元，2026年预计攀升至60亿美元。点众科技董事长陈瑞卿更是预判，海外短剧5到10年内将达到1500亿美元的市场规模。但头部效应正在加速——2025年出海短剧应用下载量达11.99亿次，同比增长268%，而头部应用DramaBox、ReelShort合计占据超53%的市场份额。
烧钱换规模的战术有窗口期，但技术护城河一旦建成，边际成本将逐步下降。当短剧行业从“流量粗放扩张”转向“内容精耕细作”，昆仑万维能否在规模与效率之间找到平衡点，将是2026年最关键的一道必答题。