时隔15个月，江苏毅合捷汽车科技股份有限公司再度向创业板发起冲击。2026年5月29日，深交所正式受理了毅合捷的IPO申请。这已是这家涡轮增压器出口龙头的第二次尝试——上一次闯关在经历三轮问询后，于2025年3月主动撤回。6月22日，公司IPO状态已更新为“已问询”。
此番二度闯关，毅合捷将拟募集资金从7.12亿元上调至约10亿元。其中6.91亿元用于增压器扩产项目，1.19亿元用于低空与运动动力核心零部件生产项目，1.9亿元用于研发中心建设。与前次相比，原计划的“氢燃料电池BOP系统零件产业化建设项目”被替换，战略重心有所调整。
从表面数据看，毅合捷近三年业绩堪称亮眼。2023年至2025年，营业收入从6.31亿元增至9.82亿元，年均复合增长率24.8%；归母净利润从1.09亿元增至1.65亿元。2025年度，公司增压器整机出口量约占国内整机出口总量的14%，位居中国品牌整机出口第一位。
然而光鲜业绩背后，隐忧并未消散。
毛利率连降，盈利能力承压。2023年至2025年，毅合捷主营业务毛利率分别为34.85%、33.71%和31.01%，三年累计下滑3.84个百分点。尤其是2025年，毛利率同比下滑2.7个百分点，降幅明显扩大。公司解释称，毛利率相对较低的涡轮增压器整机销售占比从51.42%升至66.61%，叠加机芯产品因竞争加剧而被迫降价。会计师指出，毛利率持续下滑通常是产品竞争力下降的信号，营收增长伴随毛利率下行，说明企业可能在“以价换量”。
应收账款膨胀速度远超营收。报告期各期末，公司应收账款账面价值从1.45亿元飙升至2.95亿元。2025年，应收账款较期初增长49.74%，而同期营收增速仅为24.41%——前者是后者的两倍有余。应收账款占流动资产的比例也从28.38%攀升至34.67%。会计师警告，这一信号意味着企业可能在通过放宽信用政策来刺激销售，坏账风险与资金链压力正在累积。
研发投入增长严重滞后。这或许是更令人担忧的信号。报告期内，毅合捷研发费用率持续走低——2025年研发费用绝对额仅较上年增加32.08万元，增幅不足1%，而同期营收却增长了24.4%。研发投入与营收增速的严重脱节，令人质疑公司的技术创新能力能否支撑其持续增长。此前首轮IPO中，深交所曾三度追问公司技术先进性和创新性，如今这一问题似乎并未得到有效改善。
更大的隐忧在于战略方向。在新能源汽车渗透率持续攀升、传统涡轮增压器市场空间面临被压缩的背景下，毅合捷却计划将六成以上募资用于增压器扩产。行业人士直言，增压器行业的本质是“存量置换+混动增量”的逻辑，而非高增长赛道。逆势大规模扩产，是否会造成产能过剩，值得警惕。
从股权结构看，实控人刘全合计控制公司86.26%的股份，“一股独大”的治理结构也是此前监管关注的重点之一。
营收增长、净利攀升——毅合捷的财务数据看起来一切向好。但毛利率下滑、应收账款激增、研发投入萎缩、逆势扩产，这些首次IPO时被问询的核心问题一个都没有解决。时隔15个月再度叩门，这一次，监管和市场会给毅合捷通行证吗？