4月28日，安孚科技（603031.SH）发布一季报。营收13.31亿元，同比下滑3.42%；归母净利润却高达1.34亿元，同比暴增87.78%。营收降、利润涨——这份看似矛盾的财报，一度被市场解读为转型成功的信号。
但两个月后的6月26日，安孚科技盘中触及跌停，报收52.04元。市场的用脚投票说明了一切：利润表的光鲜，掩盖不了资产负债表深处正在累积的压力。
29亿商誉悬顶
安孚科技前身为安德利百货，2022年起逐步实现对南孚电池的控股并剥离原零售业务。南孚诚然是优质资产——连续三十余年蝉联国内碱性电池销量第一。但为了拿下这颗“皇冠上的明珠”，安孚科技的资本运作从未停歇。
截至2026年一季度末，公司账面上趴着29亿元商誉，占归母净资产比重已超过85%。两次累计收购亚锦科技51%股权形成的商誉合计29.06亿元。一旦南孚电池业绩不及预期，商誉减值将对公司利润表造成巨大冲击。
与此同时，应收账款/营业收入比值已连续三年从5.73%攀升至8.46%。虽然绝对数值尚在可控范围，但持续上行的趋势值得警惕。
此外，比商誉更让投资者困惑的，是安孚科技的资金运用效率。
截至2025年末，公司货币资金17.94亿元，同比增长44%，加上交易性金融资产和定期存款，类现金资产达20.7亿元。但与此同时，短期借款14.86亿元，同比增长36.71%。2023年短期借款同比增幅高达201%。2026年一季度，公司有息负债仍达21.49亿元。
账上躺着大量现金，却同时背负高额有息负债——这就是典型的“存贷双高”。投资者不禁要问：为何不用账面现金偿还借款以减少利息支出？
财务费用的走势更显蹊跷。2025年公司有息负债升至25.37亿元，利息费用却持续下降，测算综合利率回落至约2%。公司解释为“子公司置换低利率借款”，但对于低息置换覆盖比例等关键信息，并未详细披露。有审计从业人士直言：“有息负债增加而利息支出反而大幅减少，这在财务上并不常见。”
利润高增背后的股权游戏
一季度净利润暴增87.78%，核心驱动力并非经营质地的飞跃，而是持股比例的提升——公司持有南孚股权比例从去年同期的26%增至46%。换言之，同样的南孚电池，安孚科技切到了更大的一块蛋糕。
但这种“增厚”有其天花板。当持股比例提升至极限，利润增速将回归经营本身。而南孚电池主业增速已趋放缓，公司2025年决定新增5亿只产能以拓展OEM出口，但出海业务毛利率偏低，能否持续贡献利润增量仍是未知数。
6月26日跌停当日，安孚科技对外担保总额占净资产比例超60%，控股股东超七成股份处于质押状态。更让市场担忧的是，股东荣新股权已于5月宣布计划减持不超过747.69万股；实控人一致行动人秦大乾年内已累计套现约2.67亿元。
一份净利暴增87%的财报，换来的却是股价跌停。市场的逻辑很清晰：当一家公司的增长越来越依赖资本运作而非经营本身，当资产负债表的风险敞口越来越大，利润表上的数字再好看，也难以维系投资者的信心。