电解液龙头企业天赐材料（002709.SZ）刚交出一份不错的年报，转身就向港交所递交了招股书。3月27日，公司第二次向港交所主板递交上市申请，摩根大通、中信证券、广发证券为其联席保荐人。这距离其去年9月首次递表失效，仅过去了5天。
但真正让投资者捏一把汗的，是另一件事。
就在年报披露后没几天，公司三名核心高管开始减持股票。据3月底公告，副董事长徐三善、董事兼副总经理顾斌、副总经理史利涛，在2月11日至3月27日期间合计减持67.30万股。其中，徐三善3月16日一天就减持10万股，套现约477.5万元；顾斌3月11日减持10万股，套现约485.1万元。
业绩大涨，却远未回到巅峰
天赐材料的主营业务是锂离子电池材料，被称为“电解液一哥”，自2016年起连续九年全球出货量第一。3月9日晚间，公司披露2025年年报：营收166.5亿元，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，同比大增181.43%。
看起来不错。但这个数字，甚至没到2022年历史高点的四分之一。
过去几年，天赐材料的净利润和股价都在大幅波动。2022年曾是公司的业绩顶峰，此后一路回落。2025年虽然大幅反弹，但和巅峰期的差距，依然触目惊心。
年报里还藏着一句话：“最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。”一家全球龙头在自己的年报里写下这句话，本身就很耐人寻味。
碳酸锂一年涨两倍，成本压顶
更大的考验还在后面。天赐材料的核心原材料是碳酸锂，其成本占公司生产成本比例较大，原材料价格波动会直接影响盈利水平。2025年碳酸锂走出典型的V形反转——年初还在7.5万元/吨左右，6月一度跌到5.9万元/吨的年内最低点，下半年开始强势反弹。
这一涨就没停。截至4月3日，电池级碳酸锂报价15.8万元/吨，相较2025年下半年6-7万元的价格水平，已实现超1.2倍的上涨。业内预测，2026年全球锂市场可能出现8万吨碳酸锂当量的短缺，摩根士丹利、瑞银均认为供需格局偏紧。
换句话说，天赐材料正面临原材料价格飙涨、下游需求增速放缓的双重挤压。而正是在这个节点上，公司选择赴港上市，同时核心高管加速减持。
眼下，天赐材料在招股书中坦言，行业竞争激烈，中国电解液行业正处于供需失衡背景下的深度调整期。一边是全球化布局需要大量资金，另一边是成本压力与市场下行风险叠加——这场赴港上市的资本大戏，才刚刚开场。