7月7日，宁波力勤资源科技股份有限公司的深交所主板IPO将迎来上会审议。这家近三年深交所首单“整体H回A”企业，正站在一个微妙的十字路口——基本面一路高歌，股价却早已跌去一半。
力勤资源是一家全球领先的镍全产业链服务商，业务涵盖上游镍资源采购、镍产品贸易及冶炼生产。据灼识咨询报告，2024年公司镍产品贸易量位居全球第一，占全球市场需求约10.4%；在中国镍矿供货商中市场份额约35.8%。在生产端，按控股项目2024年设计产能计算，公司在全球稳定运行的采用HPAL技术的湿法冶炼项目中排名第二，市场份额19.7%。
业绩同样抢眼。2023年至2025年，公司营收从212.86亿元增至402.55亿元，归母净利润从10.5亿元增至28.62亿元，年复合增长率分别达37.52%和65.11%。2025年年报显示，全年营收402.4亿元，同比增长37.65%，归母净利润28.57亿元，同比增长61.15%。
然而，资本市场的投票却完全是另一回事。
今年3月初，力勤资源港股股价一度逼近29港元的高点。此后便开启了长达数月的下跌通道——4月14日大跌近21%，次日再跌超7%，两个交易日累计跌幅超26%。5月份一度跌破10港元。截至6月底，股价虽反弹至14.68港元，但相比半年前的高点已然腰斩。7月2日收盘报14.39港元，再跌1.98%。
业绩翻倍，股价腰斩——市场到底在担心什么？
核心问题指向一个关键词：印尼依赖症。力勤资源的核心生产基地位于印尼奥比岛，主要原材料红土镍矿、镍铁也采购自印尼合作伙伴控制的企业。2025年，仅从第一大供应商的采购额就高达94.87亿元，将近占当年红土镍矿加镍铁采购总额的一半。
这种高度集中的资源布局在今年2月之后陡然承压。印尼政府出台了一系列针对上游镍资源的管控政策，包括调整镍矿基准价格计算公式、收紧采矿配额、修改审批频率、上调非税国家收入费率等。政策冲击直接反映在成本端——火法用镍矿采购价较2025年均价暴涨97.82%，远超售价27.29%的涨幅。
更早的教训仍历历在目。2020年1月1日，印尼全面禁止红土镍矿原矿出口，直接导致力勤资源营收从2019年的93.47亿元降至2020年的77.55亿元，下滑17%。地缘政策风险，从来不是纸上谈兵。
另一个引发争议的细节是实控人结构的变化。2022年12月港股上市时，蔡建勇与配偶谢雯被共同认定为控股股东。2024年8月和11月，蔡建勇以0.00001元/股的价格分两次向谢雯转让合计约8%的股份。待到本次A股IPO申报时，谢雯已从“妻子”变为“前妻”，不再是实际控制人之一。这一身份变化的直接后果是：作为实控人股份锁定期为36个月，而作为非实控人的重要股东仅需12个月。
同一家公司，两次IPO，同一家保荐机构中金公司，却交出了两份不同的控股股东名单。
7月7日的上会审议，将是力勤资源“H回A”之路的关键一役。公司预计2026年全年营收564.13亿元、归母净利润36.16亿元，RKEF二期KPS项目的全部产线也已在2026年5月正式投入商业运营。增长的故事依然在讲，但港股投资者似乎已经提前用脚投票。
业绩与股价的背离，有时是市场的错判，有时是风险的提前定价。力勤资源的答案，或许要等到7月7日之后才能逐渐清晰。